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行业快讯

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美国经济走向周期拐点

发布者婚狮穷:信息管理部     发布时间叫短般:2018-12-28

    在程实看来起跑悄,2019年涛妥,随着贸易摩擦的政策成本加速显现凶、前期赤字财政刺激作用的逐步消退蒂酞,以及美联储稳步进行的货币政策正常化冠凹,美国经济增速将迈过阶段性高位武步懊,回落至较为缓慢的长期增长通道顷。

    具体而言童锑,这一变化具有两大特征婪试。从时序来看钉筷祁,2019年有望开启美国周期拐点的上半程爱。2018年二三季度以来美国经济的超预期表现怯森但,短期内仍将延续至2019年上半年喀,并有力支撑美联储完成渐进式加息录喇。

    但是豁回刀,从2019年下半年开始仍,美国经济增速将大概率渐次呈现疲态能,并逐步下滑涡裴葱,预示着周期拐点的临近毖酸。

    2019年与2020年将分别构成本轮美国周期拐点的上脱、下半程深。而从增速来看撵,拐点的上半程将是“减速而不失速”雹。2017年至今葡,利用美国经济提振的政策窗口期持涣楞,“大规模减税+加速加息”构成美国供给侧改革的“双足模式”说,有效修正了长期货币宽松导致的经济结构扭曲廊少。得益于此强淬偏,2018年以来酚环狄,美国劳动生产率和全要素生产率实现强劲提振胸,同时季度新生企业的数量连创2004年以来新高舷沛沪,夯实了长期发展动能少。因此台鳖,虽然2019年美国经济增速将向长期水平趋近挠片篱,但增长依然稳脚硐骸,全年实际增速预计为2.6%毙啦。

    伴随着经济增速走向拐点和,美国通胀也将告别尖峰穗橡位,转向下行趋势久懦山。但是垒毫懊,由于经济增速“减速而不失速”磋帕,且本轮经济冲顶带动了薪资增速的强劲攀升敌免冻,再叠加贸易摩擦引致的输入性通胀口辨舜,因此2019年通胀下行的幅度预计将小于经济增速的下滑保窗耍,全年CPI同比增速预计为2.4%幸从。

    政策异变增加不确定性

    2019年饭,两大潜在的政策异变将构成美国经济走势的最大不确定性蓄净。对于特朗普政府而言杭喝富,“十字路口”在于中期选举的后续影响切陪牧。财政政策方面狈币,民主党“重掌”众议院将对特朗普政府产生真正掣肘宠檄删,因此进一步减税和基建的可能性显著减小券。贸易政策方面端沧侮,短期来看哺胺搪,在保护主义的反噬下脸官,特朗普的极端反全球化举措得到初步制约窍唇。11月1日较堡搅,中美两国元首进行了“破冰通话”写。12月初纠,两国元首在G20布宜诺斯艾利斯峰会期间成功会晤媒吝。由此赡频,中美关系初见缓和希望敝镐,未来进一步的回暖值得期待储。但是素败,长期来看畔沃,抑制中国的崛起督率幕、维护美国引领世界的优势贺诗,已成为美国两党的共识劫解较。一旦国内矛盾急剧激化差弥,不排除特朗普政府携手民主党竿皆订、恶化贸易冲突的可能性仆耿匡。

    总体而言判安令,中美经贸关系有望呈现“短期压力缓和界剁斧、长期博弈延续”的格局赣腻。中美进行局部去一体化的可能性较大帅村,但是全面去一体化的概率极忻赝吞馈;进行常态化政策博弈的可能性较大裂,但是开启全面冷战的概率极小琼害。对于美联储而言横单,“十字路口”在于2019年年中的政策搭配转换入颂疵。至2019年年中慑限碘,美联储政策利率目标区间将大概率触及长期中性水平(3%)吧妮,加息空间收窄邦,因此若步入周期拐点后的美国经济依然平稳烷鳞墓,则美联储有望从“快加息+慢缩表”转变为“慢加息+快缩表”模式无,以适度恢复收益率曲线的陡峭化差嚏畦。

    但是看徒酶,作为内部政策博弈的后行者搏等妨,美联储的选择仍需参考特朗普政府的先行举措弦,因此构成了以下三种潜在的政策组合崇畔恐,并对增长请井、风险毯疚庞、通胀产生不同影响驶讥荚。第一种络,受制于贸易摩擦的负向冲击戳恼庇,特朗普政府不再加码贸易摩擦匪,则美联储大概率如期切换为“慢加息+快缩表”伸。美国经济短期“减速不失速”触拿,通胀平稳下行蔫拘纷,长期经济增速保持稳脚肌,金融风险在连续调整中逐步出清萌。就目前来看凄,这一情况可能性最大人,也是工银国际预测的基准情景箍。第二种俯统,贸易摩擦升级竭限,“经济铁幕”风险高涨藉葛,对美国经济和金融稳定性造成严重冲击捅杉刚,则美联储将被迫暂缓货币政策正常化彻,美国经济长短期增长均受损贬,可能走向“滞涨”困局黄。第三种宏悔,贸易摩擦升级围,但由于负向冲击的显现具有时滞性暴擅犯,因此美联储依然如期切换成“慢加息+快缩表”模式犀,则会导致美债长端利率的增速超出市场承受力拍庭攫,造成新一轮经济貌司、金融的系统性风险翱凳腻。

    市场情绪更趋脆弱敏感

    由于美国经济周期走向拐点鸥墓恫,叠加政策“十字路口”所造成的不确定性将导致2019年美国投资者情绪高度敏感和脆弱蓟沪膜,在过度悲观慨灿、过度乐观之间频繁切换眷脸。并且枯乔新,当前美股激涸、高收益债券等风险资产的较高估值水平背,无论是对经济下行风险蚊,还是对政策不确定性退,均尚未充分“Price-In”哀俯。受此影响貌非,2019年莽,美国风险资产价格有望进入一个持续拿赦、反复的震荡调整期潍,市场波动率则有望延续长期上行趋势氯喉,做多VIX指数以及黄金等非美元避险资产立猫伸,预计将产生较为确定的收益库急。

    此外千怜,由于美国市场持续震荡缚市,叠加美联储大概率放缓加息步伐忍,2019年美元指数预计将易跌难涨敛,数值中枢有望明显下降鹅。整体而言必,10年期美债收益率将是2019年美国市场风险的风向标赌,值得密切关注翠。

摘自:《国际商报》第9132期 第4版 2018年12月28日

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