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美国经济走向周期拐点

发布者瞳绷:信息管理部     发布时间始犊档:2018-12-28

    在程实看来川汰尉,2019年顺勒蛊,随着贸易摩擦的政策成本加速显现拾碧盼、前期赤字财政刺激作用的逐步消退孰摄,以及美联储稳步进行的货币政策正常化题,美国经济增速将迈过阶段性高位恫函拳,回落至较为缓慢的长期增长通道臼侣肯。

    具体而言茶动,这一变化具有两大特征笑涎畅。从时序来看率,2019年有望开启美国周期拐点的上半程倾。2018年二三季度以来美国经济的超预期表现眷,短期内仍将延续至2019年上半年耍腔境,并有力支撑美联储完成渐进式加息握轻佛。

    但是哦履,从2019年下半年开始了灵,美国经济增速将大概率渐次呈现疲态侧蹋,并逐步下滑堆饥闹,预示着周期拐点的临近簧。

    2019年与2020年将分别构成本轮美国周期拐点的上犁几、下半程踞杉姜。而从增速来看拱败滑,拐点的上半程将是“减速而不失速”剃炕。2017年至今肠囊侍,利用美国经济提振的政策窗口期铅,“大规模减税+加速加息”构成美国供给侧改革的“双足模式”屁蓉惋,有效修正了长期货币宽松导致的经济结构扭曲械。得益于此荤,2018年以来戏午,美国劳动生产率和全要素生产率实现强劲提振舶几,同时季度新生企业的数量连创2004年以来新高渤,夯实了长期发展动能狸谩协。因此囱,虽然2019年美国经济增速将向长期水平趋近覆缆圃,但增长依然稳降晟览佟,全年实际增速预计为2.6%戒。

    伴随着经济增速走向拐点轨狈,美国通胀也将告别尖峰荤,转向下行趋势篙。但是壬捂,由于经济增速“减速而不失速”标,且本轮经济冲顶带动了薪资增速的强劲攀升距,再叠加贸易摩擦引致的输入性通胀蔚掏,因此2019年通胀下行的幅度预计将小于经济增速的下滑吃乐,全年CPI同比增速预计为2.4%割栋外。

    政策异变增加不确定性

    2019年貌冈涛,两大潜在的政策异变将构成美国经济走势的最大不确定性嚷铅。对于特朗普政府而言蚀便,“十字路口”在于中期选举的后续影响喘奥抬。财政政策方面衅办,民主党“重掌”众议院将对特朗普政府产生真正掣肘艇激,因此进一步减税和基建的可能性显著减小簧纤脊。贸易政策方面俊,短期来看鲜猾淡,在保护主义的反噬下核,特朗普的极端反全球化举措得到初步制约涉挟人。11月1日璃逃认,中美两国元首进行了“破冰通话”拨淡婪。12月初破斯怕,两国元首在G20布宜诺斯艾利斯峰会期间成功会晤两拿敬。由此痉,中美关系初见缓和希望韦,未来进一步的回暖值得期待囊戈。但是颅青,长期来看瘫疆农,抑制中国的崛起频、维护美国引领世界的优势夺签,已成为美国两党的共识虐歌。一旦国内矛盾急剧激化锹琉,不排除特朗普政府携手民主党鼓哇仕、恶化贸易冲突的可能性懦。

    总体而言噬,中美经贸关系有望呈现“短期压力缓和恳母、长期博弈延续”的格局稀斜难。中美进行局部去一体化的可能性较大温,但是全面去一体化的概率极泻父帷;进行常态化政策博弈的可能性较大密,但是开启全面冷战的概率极小渐。对于美联储而言头迟,“十字路口”在于2019年年中的政策搭配转换弘挪菇。至2019年年中贿埃,美联储政策利率目标区间将大概率触及长期中性水平(3%)簇措,加息空间收窄界窝,因此若步入周期拐点后的美国经济依然平稳戎骡,则美联储有望从“快加息+慢缩表”转变为“慢加息+快缩表”模式兴,以适度恢复收益率曲线的陡峭化焙。

    但是怂呕惦,作为内部政策博弈的后行者檀韭拦,美联储的选择仍需参考特朗普政府的先行举措乳虱护,因此构成了以下三种潜在的政策组合坤晦,并对增长承梢亮、风险美锹坛、通胀产生不同影响竭欺砰。第一种妊廷钡,受制于贸易摩擦的负向冲击粉敬家,特朗普政府不再加码贸易摩擦泻秒搁,则美联储大概率如期切换为“慢加息+快缩表”坎蹬小。美国经济短期“减速不失速”懊赐,通胀平稳下行固,长期经济增速保持稳椒恍捌伞,金融风险在连续调整中逐步出清垦哆。就目前来看湘蓄谦,这一情况可能性最大毋融,也是工银国际预测的基准情景床。第二种酮屁蛙,贸易摩擦升级稼橇,“经济铁幕”风险高涨篓谓,对美国经济和金融稳定性造成严重冲击扔,则美联储将被迫暂缓货币政策正常化卢,美国经济长短期增长均受损开欢冷,可能走向“滞涨”困局兢竿。第三种缆,贸易摩擦升级拼绷,但由于负向冲击的显现具有时滞性付玛捣,因此美联储依然如期切换成“慢加息+快缩表”模式妹瞳偏,则会导致美债长端利率的增速超出市场承受力芜掇,造成新一轮经济疵死、金融的系统性风险盟。

    市场情绪更趋脆弱敏感

    由于美国经济周期走向拐点啤户,叠加政策“十字路口”所造成的不确定性将导致2019年美国投资者情绪高度敏感和脆弱捣味,在过度悲观杉亮、过度乐观之间频繁切换社夏。并且俯釜陀,当前美股箱胆、高收益债券等风险资产的较高估值水平管微,无论是对经济下行风险饲,还是对政策不确定性呢跑,均尚未充分“Price-In”蛔。受此影响哺略,2019年捍里,美国风险资产价格有望进入一个持续始透庭、反复的震荡调整期介士,市场波动率则有望延续长期上行趋势采焦毖,做多VIX指数以及黄金等非美元避险资产釜馁,预计将产生较为确定的收益琉赋。

    此外秀伤,由于美国市场持续震荡蓟,叠加美联储大概率放缓加息步伐赊酗,2019年美元指数预计将易跌难涨泉珐冗,数值中枢有望明显下降泻梢。整体而言颅,10年期美债收益率将是2019年美国市场风险的风向标光耍,值得密切关注柯。

摘自:《国际商报》第9132期 第4版 2018年12月28日

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